中联重科:业绩增长稳定,混凝土机械超预期

    事件:公司发布中报,1-6月实现营收291亿元,同增20.59%;归属于上市公司股东净利润56亿元,同增21.47%。基本每股收益0.73元。 点评: 收入逆势增长,混凝土机械大幅增长51.85%超预期 公司上半年收入增速20.59%,分产品类别看,混凝土和土方机械收入大幅增长,增速分别为51.85%和96.53%,两项业务收入占比由去年同期的46.10%和2.78%提升至58.06%和4.55%;起重机械、环卫机械收入同比下滑14.19%和4.96%;融资租赁收入同比增长4.49%;分地区来看,国内和国外收入同比提升19.78%和27.31%。收入快速增长主要得益于公司均衡的产品结构以及主导产品长臂架泵车和塔机等市占率提升。 毛利率同比提高1.5个百分点,三费率略升 上半年综合毛利率34.04%,同比提升1.5个百分点;二季度单季毛利率35.32,环比提升3.23个百分点。分产品看,起重机械、土方机械和融资租赁业务毛利率同比提升1.06、6.64和17.32个百分点;混凝土机械和环卫机械毛利率同比下滑0.08和6.64个百分点。三费率9.08,同比略升0.46个百分点。 存货周转加速,回款率有所下降 上半年存货周转率1.82,好于去年同期的1.71,;但应收账款率1.89,较去年同期的2.58有所下降。
    房地产和基建等下游投资增速可能出现分化 四季度基建投资增速是大概率事件,而房地产开发投资增速可能继续下滑,逻辑在于房地产开发投资资金来源和房地产开发投资存在很强的相关性,同时前者领先后者约5-6个月,考虑到资金来源增速在今年上半年的变动趋势,我们认为房地产开发投资四季度可能持续下降。
    盈利预测与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19、1.43和1.76元,对应的PE为7、6和5倍,关注政策刺激和流动性放松带来的估值修复机会,维持公司“增持”评级。 ※ 风险提示:经济增速持续下滑,政策刺激低于预期