四方新材(605122)：深耕重庆混凝土行业 矿山一体化优势显著

重庆混凝土头部企业，横向并购扩张产能
公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。根据业绩预告，公司22 年营收约为16.55 亿元、YOY+22.54%，扣非后归母净利润在-1.31 至-0.87 亿元之间，主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。上市后公司持续进行行业整合，先后收购?磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权，混凝土产能增至1550 万m3，实现了重庆主市场的全覆盖。
随着收购项目的陆续投产，23 年公司混凝土产量有望继续增长。
受益经济圈战略，重庆基建需求释放
成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。23 年重庆市计划完成交通投资1100亿元、水利投资390 亿元，与22 年相比，交通领域投资增加7%、水利领域投资增加49%，对区域混凝土需求构成利好。
横向扩产提升份额，纵向并购降低成本
公司所处巴南区石灰岩资源丰富，19 年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达598.3 万吨，2021 年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为100 万吨/年。按照1 m3混凝土消耗1.9 吨砂石计算，23 年公司砂石原料自给率约56%，有利于成本的下降。
盈利预测与投资建议
我们看好23 年重庆混凝土市场需求，有助于公司新产能的释放，同时公司新并购的矿山将提升原料自给率，进而降低成本。我们预计22-24 年公司营收分别为16.55/26.82/31.75 亿元，归母净利润分别为-1.15/2.08/3.10 亿元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
矿山政策变动风险；原料价格波动风险；销售区域集中风险。
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